节能环保-垃圾处理收费制度加速落地 响水事件问责严厉利好危废处置

行业近况

11 月上旬环保板块整体下跌2.55%，跑输上证A 股1.24ppt，跑输创业板指数2.60ppt，环保板块当前市盈率（TTM）为14.71 倍。细分板块，固废处理/水处理/ 水务运营/ 大气治理/ 环保监测板块分别上涨-2.02%/-5.15%/-3.38%/-5.34%/-7.8%：分别对应12.61/21.85/15.11/19.44/15.41 倍P/E（TTM）。

评论

江苏省发布城镇生活垃圾处理收费管理办法（简称《收费办法》），固废产业链付费能力得到保障。《收费办法》要求单位和个人均应按规定缴纳生活垃圾处理费；并且收费包含从城镇生活垃圾收集、运输和无害化处置产生的费用。收费采用了差别化收费制度的原则，混合垃圾收费高于分类垃圾。结合《固废法》修订草案中拟增加“按照产生者付费原则，建立差别化的生活垃圾排放收费制度”的条款，我们认为江苏省率先发布《收费办法》进一步明确了生活垃圾处理收费市场化的大方向，未来收费制度或有望在全国推广，增强固废产业链的付费能力。

江苏响水危废爆炸事件问责严厉，利好危废处置行业发展。国务院批复江苏响水“3.21”爆炸事件调查报告，此次事故直接原因是企业违规贮存危废所致。负责及协管安全生产的江苏省两位副省级领导以及多名地方政府、省级部门公职人员被严肃问责。44 名涉事企业和中介机构人员被立案侦查并采取刑事强制措施。

我们认为此次事故严厉问责情况或倒逼地方政府加大化工行业安全检查，清理违规处置和贮存危废情况，带动第三方危废处置需求提升，加速危废处置设施建设。

此次事故涉及环评、安评、监管、城规等多个环节，未来危废行业审批或更加严格，安全处置要求或提升。我们认为中长期来看，伴随着合规产能增长，落后产能将会加速出清，利好竞争力强的龙头企业市占率提升。

土壤污染调查工作稳步推进，土壤修复市场空间潜力充足。生态环境部发布了关于进一步稳妥推进重点行业企业用地土壤污染状况调查工作的通知。通知强调各地应于2019 年12 月底前完成所有准备工作，于2020 年10 月底前全面完成初步采样调查工作。同时，浙江省和湖南省相继公布了第一批建设用地土壤污染风险管控和修复名录，合计地块面积571.47 公顷。虽然今年土壤修复订单略低于预期，但是我们认为土壤修复市场空间充足，此次土壤污染状况调查工作的推进有助于污染土地修复逐步推向市场。我们预计未来市场需求将逐渐释放，技术储备、项目经验丰富的龙头公司有望享受市场红利。

估值与建议

建议投资者关注三条投资主线：1）政策密集的大固废板块，把握成长确定性较高、稳健运营的垃圾焚烧公司。建议关注瀚蓝环境、光大国际-H；以及行业景气上行的高成长个股，建议关注高能环境（土壤修复高成长标的）、维尔利（未覆盖，受益垃圾分类弹性足）；2）全球开启降息周期、低利率环境下，盈利稳定的类债水务资产有望提升估值，建议关注粤海投资（当前静态股息率约4%）和重庆水务（当前静态股息率约5%）。3）受PPP 冲击较大的水处理民营企业受益混改完成，业绩增速和成长路径均有望迎来观点，建议关注国祯环保（未覆盖）。

风险

政策风险，项目落地不及预期，企业融资风险。

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