浙富控股：收购危废资源化匹配碳中和，强势增长显产业链龙头优势

一、2021Q1业绩同比增长516%，远超市场预期

浙富控股（002266）2020年度实现营业收入84.43亿元（调整后同比增长28%），实现归母净利润13.62亿元（调整后同比增长190%）。公司收入和净利保持高增长主要系2020年6月公司完成重大资产重组，收购危废资源化龙头企业申联环保集团。2021年第一季度实现营业收入29.98亿元（调整后同比增长155%），实现归母净利润5.65亿元（调整后同比增长516%），超出市场预期。

2020年度报告显示，公司危废资源化业务贡献营业收入近9成，为公司核心业务增长点。从分业务看，2020年危废处置及深度资源化业务实现营业收入73.60亿元（调整后同比增长35%），占总营收的88.21%，毛利率保持稳定达27.66%，为公司业务的核心增长点。资源化产品销量大幅增长，贵重金属产量持续提升。2020年度公司销售7.82万吨铜、2.98吨金、1.98吨钯，以及银、镍、锡等其他金属，产销率均在90%以上，合计销售10.76万吨资源化产品，同比增长21.38%。

二、资产注入后毛利保持稳定，期间费用管控及盈利能力持续提升

公司2020年毛利率保持稳定，净利率大幅增长9.1%至16.33%，2021一季度毛利率有所下降，但净利率大幅提升至18.85%，主要原因系公司费用控制能力优异，期间费用大幅降低。同时ROE连续三年提高至18%。费用管控能力优秀，2020年期间费用率降低至10%，2021一季度期间费用率大幅降低至6.48%。

三、2021Q1经营性现金流量净额已转正

据笔者了解，2020年公司经营性现金流量净额为负，主要系公司部分工业废弃物资源综合利用项目投产，新增产能需要购买原材料、接受劳务支付的现金大幅增加所致，以及由于废铜涨价而导致原材料采购成本上升。2021年一季度经营性现金流有所好转，主要系销售收入大幅增长且收到现金，

此外，由于危废资源化业务为公司核心业务，铜价对公司经营具有较大影响，为对冲铜价波动风险，公司于今年3月份开展了套期保值业务。

四、独有的前后端一体化全产业链布局，危废资源化龙头起航

公司收购申联环保集团布局危废全产业链，优化业务结构推进“清洁能源+大环保”战略。2020年公司完成申联环保和申能环保的收购，从清洁能源装备领域进入环保领域，完善公司在“绿色产业”领域的战略布局。在“清洁能源、大环保”战略指引下，公司聚焦危废主业，构建集危险废物的“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”前后端一体化的全产业链。

据公司公告，公司计划择机对环保和清洁能源装备业务以外的资产进行处置，以优化业务结构，进一步提高公司盈利能力，以实现主业全面转型升级，夯实环保领域的战略性布局。

公司子公司申联环保集团跟其他的危废公司相比，最大的特点是前后端一体化的全产业链布局，可以实现深度资源化。公司通过前后端一体化布局，实现危废深度资源化，毛利90%以上来自资源化产品。伴随有色金属价格上涨，产品价格有望抬升带动公司盈利提升。

前端危废无害化处置和初步资源化：前端危废工厂采用高温熔融技术，解决工业污泥、焚烧残渣、飞灰、废盐等市场痛点和难点问题，单体规模大，规模效应显著；在无害化同时将金属元素富集于合金产品中，实现初步资源化。在申联环保的体系内，负责前端处理的主要是申能环保，以及兰溪自立、泰兴申联等。申能环保的产品主要是黑铜和冰铜。

后端深度资源化：申联环保体系内负责后端处理的是江西自立。后端资源化工厂多金属深度回收能力获得了高度认可，在金属资源化领域多次获得科技进步重量级奖项，包含2015年获得的国家科技进步二等奖；在产业界也获得了高度认可，行业内大量从事危废初级资源化的企业均将其合金产品、烟尘灰等初步资源化产品销售给江西自立进一步富集和回收。江西自立的产品主要是从铜合金中提取的金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂等金属。

产能扩张驱动业绩快速增长，合理布局扩大经营半径。公司危废资源化业务快速增长的背后是产能的快速扩张，目前申能环保的产能达35万吨/年；兰溪自立、泰兴申联项目已顺利投产，并取得《危险废物经营许可证》，新增109万吨产能，通过并购获得无锡瑞祺和安徽杭富合计在运10.9万吨危废产能，江西自立产能23万吨/年，整体处置产能达178万吨/年，此外还有公司控股子公司浙江净沣环保在建筹建产能117万吨/年，目前公司在手总产能达295万吨/年。

在当前危废处理行业整体“散、小、弱”的竞争格局下，公司以江西自立为后端产品中心向周围省市布局开展危废业务，有效提高收废能力，规模优势和协同处置能力将进一步凸显。此外，公司已投产及在建和待建项目的危废处理能力均在30万吨以上，形成了规模化的处理优势，强大的技术研发能力与业内领先的处理工艺使危废资源化中有价金属回收率得到大幅提升，能源消耗降低近40%，规模化处理及领先工艺有利于保障长期高盈利能力。

收购危废资源化高度匹配碳中和，再生金属利用助力碳减排，不仅比原生矿石开采和冶炼减少67%的碳排放，同时还可以减少氮氧化物及温室气体的排放。为国家2060年碳中和做出一份贡献。

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