东江环保：从现金流看实际经营能力，期待治理改善带来的资产效率提升

营收平稳增长，经营业绩下降。2018年公司实现营业收入32.84亿元，同比增长5.95%；归母净利润4.08亿元，同比减少13.83%；扣非归母净利润为3.23亿元，同比减少30.22%，主要受在建工程转固后计提折旧及财务费用增加，和对商誉和除商誉外的部分资产计提减值准备等因素影响。18年四季度公司实现营业收入8.11亿元，同比减少13.68%；归母净利润0.35亿元，同比减少76.00%；扣非归母净利润为-0.34亿元，同比减少124.03%。利润率方面，2018年全年毛利率为35.29%，与去年同期相比微降0.59个百分点；净利率为14.44%，与去年同期相比下降3.41个百分点。利润率与去年同期基本持平，公司业绩的下降主要是资产减值损失和财务费用增加所致。

经营现金流大幅优化，反应实际经营能力，期间费用增长。2018年公司经营性现金净流入8.98亿元，同比增长33.70%，主要系公司减少了回款较慢的工程项目承接，聚焦现金流较好的危废业务。经营现金流的增加反应了公司主营业务的实际成长性。2018年公司期间费用（包含研发费用）同比增长19.92%至6.99亿元，期间费用率上升2.48个百分点至21.27%。其中，销售费用增长较快，同比增加43.55%至0.99亿元，主要系报告期内公司加大了品宣和市场开拓力度，销售费用率上升0.79个百分点至3%。

公司成长逻辑清晰，期待治理改善带来的资产效率提升。危废行业商业模式清晰，现金流稳健，景气度仍在。从经营现金流情况可见一斑，18年3大已完工项目和各7个在建/拟建项目为公司未来的业绩增长提供动力。监管，资本带来的行业变化中，具备资质规模，技术能力，运营经验的龙头企业，在经历了2018年各因素调整期后，治理趋于稳定，管理优化带来的ROE回升值得期待。

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