海螺创业（0586.HK）：危废处置“海螺系”大踏步前行

公司18H1实现营收10.2亿元，同减2.03%，归母净利25.3亿元，同增75.54%，归母主营业务净利润（扣除应占联营公司利润）约2.89亿元，同比增长18.4%，符合市场预期。考虑到海螺水泥18全年业绩有望超280亿元，我们上调公司2018-20年EPS至3.25（+0.75）、3.96（+0.92）、4.62（+1.25）元，上调目标价至36.58，继续推荐。

固废危废业绩跨越式增长，快车道刚开启：报告期内公司固废处置业务营收约1.46亿元，较去年同期实现大幅增长（17H1营收仅495.5万元）。危废业务成为固废板块业绩高速增长的关键引擎，实现营收1.14亿元，同增208.95%，一般固废营收3159万元，同增151.26%，危废占比升至78.34%（+3.71pct）。危废业务盈利中枢显著高于一般固废，危废处理均价达2099元/吨（一般固废处理均价308元/吨），较2017年均价中枢1616元/吨增加483元。从毛利率水平上看，危废毛利率达85%，一般固废71%。

垃圾处置收入略有下降，下半年有望提速：报告期内，公司垃圾处置项目实现营收5.23亿元，同比下降7.84%，主要原因为在建水泥窑处置垃圾项目减少及炉排炉垃圾发电项目因报建等原因导致部分项目进展滞后。毛利率约37.08%，同比基本持平。我们认为下半年石柱、舒城等6个项目将开工建设，云南嵩明、江西上高等5个项目年内将实现运营，垃圾处置板块营收业绩有望提速。

背靠海螺水泥，应占联营公司利润中枢有望持续上行：公司为海螺系员工持股平台，间接持股海螺水泥约18%。报告期内公司应占联营公司利润达22.42亿元，主要系海螺水泥业绩超预期。我们认为水泥长期投资价值彰显，而下半年看区域好于全国且边际上“补短板”率先在华东及中南发力区域确定性增强。海螺已经展现出领先于行业的盈利能力及定价权，在行业供需格局显著改善之下，盈利中枢有望不断抬升，海创应占联营公司利润中枢将持续上移。

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