华新水泥：业绩略超预期，危废处置是未来看点

业绩预增超 300%， 略超申万宏源预期。 1 月 11 日晚，公司发布 2017 年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润同比增加 13.6-15.8 亿元，增幅 300%-350%，其中四季度公司实现归母净利润 8.05-10.25 亿元，同比增加 177%-252%，增速环比有所提升，略超申万宏源预期。

量价齐升助业绩上行， 2018 年关注新增有效产能和精准扶贫。 公司四季度净利润增长得益于量价齐升：量上，我们预计公司四季度水泥及熟料综合销量约 1709 万吨，同比增长 32%，剔除原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆等工厂并表贡献的约 20%增量，销量仍有 10%以上增长。价上，两湖、西南四季度均价同比分别上涨 55、 50 元/吨，我们预计公司四季度吨毛利约 102 元/吨，同比增加 14 元/吨。除了水泥行业量价齐升，公司合并原拉法基公司后对并购工厂的业绩修复以及骨料环保等业务的大幅改善也是增量的一大贡献。看 2018 年，区域供需关系大概率延续，水泥主业盈利增量主要关注三块：（ 1）西藏3 期和日喀则 2 期的投产;(2)1 万吨落后产能置换的落地；（ 3）精准扶贫带动的弹性空间。

危废兼具产线和技术优势，环保端或重塑进攻逻辑。 我们提示公司相较于传统水泥企业最大亮点在于其环保端的潜在空间。在“ 2018 年建材行业投资策略”中我们强调关注水泥股中符合危废改造标准且拥有环保平台资源的估值重塑标的。受益于环保高压，目前我国危废处置景气度上行，水泥窑协同处置危废的魅力在于其利润端的高弹性（净利润有翻番空间）和其相对于传统工艺在成本端和环保端的绝对优势（空间有保障）。根据我们统计，截至 2017 年中报，涉足危废水泥企业仅 35 家，处理能力 200 万吨，不足总经营规模的 4%，空间充分。针对水泥企业危废业务的三大瓶颈：（ 1）产线资源；（ 2）技术资源；（ 3）危废资源，华新水泥天然继承其二：公司产线储备超过 50 条，技术方面依托大股东国际龙头拉豪成熟经验几无瓶颈，潜在空间在现有水泥企业中优势明显。目前，公司危废处置全面提速，武穴、恩平、株洲、十堰产线累计 11 万吨危废处理能力已进入试生产阶段，我们认为后续随着环保端持续发力，公司或重塑进攻逻辑。

盈利预测与估值： 公司是两湖及西南地区水泥龙头， 2018 年水泥行业估值中枢上行旋律下，公司是兼具环保端潜在进攻属性的弹性品种，我们提示关注环保逻辑兑现后的估值重塑。我们上调公司盈利预测，预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 19.43/23.93/26.27亿元，对应每股收益分别为 1.30/1.60/1.75 元（原 1.15/1.31/1.47 元） 。目前股价对应17-19 年 PE 为 11/9/8 倍，维持“买入”评级。

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