瀚蓝环境：业绩稳健，固废与流域治理开启环保业务新时代

事件：

公司发布三季报，前三季度实现营业收入 30.6 亿元，同比增长 13%;归属于上市公司股东的净利润 5.46 亿元，同比增长 26.13%，扣非归母净利润同比增长 18.76%。

投资要点：

各项业务有序开展，为业绩提供稳健支撑。 前三季度公司供水业务水损治理取得成效， 各季度自来水供应量稳步提升; 燃气业务受益于铝型材行业天然气置换及区外拓展，料可延续上半年的稳定发展;广东区域的南海项目、 河北地区的廊坊垃圾发电项目继续保持稳定，年内发电量呈现爬坡态势。多种积极因素共同作用， 带来销售收入同比增长 13%。 受益于公司以 3.05%的低利率发行公司债带来财务费用下降， 前三季度累计销售净利率同比增长 1.74 个百分点，盈利能力有所提升，归母净利润同比增长 26.13%。

固废业务逐渐稳固。 公司通过收购创冠中国扩大固废版图，形成“瀚蓝模式”与创冠中国的双平台订单获取模式。 报告期内， 公司投资建设南海生活垃圾焚烧发电三厂扩能项目， 进一步巩固南海固废处理环保产业园在全国的领先地位及行业影响力; 中标开平市固废综合处理中心一期一阶段 PPP 项目，总投资额 5.26 亿元，成功实现“瀚蓝模式”的异地复制;创冠中国的黄石项目基本达到满负荷运行，大连项目已基本完工、预计将进入产能爬坡期。目前公司在手固废项目规模 11300 吨/日，在建项目规模 10050 吨/日， 固废平台逐渐稳固。 同时公司在手危废处理前期项目产能共 31.8 万吨，有望进一步提升业务核心竞争力。

环保服务平台逐步扩大。 公司拟签署对蓝湾公司进行增资扩股的框架协议，以期对其控股进而获得南海区里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理权，若获得成功，则公司将成功进军流域治理领域，同时开平项目还包括湿地生态公园的建设、维护与管理， 流域生态综合治理有望成为公司新的业绩增长点。此外，公司第九届董事会第三次会议审议通过了关于收购驼王生物控股权暨投资畜禽废弃物处理项目的议案，拟以现金不超过 7058.82万元人民币收购驼王生物原有股东 60%的股权，若收购成功， 将为公司带来农村畜禽废物无害化处理与环境服务的项目及经验，有利于现有固废业务的协同、并有助于公司抢占农村环境污染治理市场。

维持公司“增持”评级： 公司水务与燃气业务的区域垄断地位为公司提供稳定现金流，固废、水治理、畜禽废弃物处理领域的布局，为公司打造环保服务大平台打下坚实基础。 考虑到固废项目投产进度及其投产后通常存在业绩爬坡期， 我们略微下调公司 2018-2019年盈利预测， 暂不考虑公司计划收购事项对业绩的影响， 预计公司2017-2019 年 EPS 分别为 0.78、 0.96、 1.20 元，对应当前股价 PE为 19.72、 15.86、 12.77 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;应收账款风险;负债增长风险; 对蓝湾公司的增资扩股进展不达预期风险; 收购驼王生物进展不达预期风险。（国海证券）

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